Value Investing Congress Wrap Up: Er Jack-in-the-Box Stock en vinder?
Jack in the Box Stock | Michael Burry Current Portfolio Q1 2020
(Har du glemt, hvilken værdi investeringen er? Læs vores introduktionsinvesteringspost.)
Konference arrangører holder en konkurrence hvert år for den bedste værdi investeringside. Alle deltagere gør en sag, og derefter et team af eksperter winnow deltagerne ned til top tre. De tre finalister kommer til at lave en "roadshow" type præsentation for at argumentere for deres sag.
Vinderen i år? En 27-årig whiz kid kaldet Ryan Fusaro. Ryan er en kandidat fra Fordham University, der arbejder som analytiker ved en hedgefond kaldet LionEye Capital.
Fusaras idé? Gå lang Jack-in-the-Box. Den gamle burgerkæde - velsignet med ticker symbolet JACK - handler i øjeblikket på 27,30 dollar pr. 8. oktober 2012.
De rå tal synes at understøtte afhandlingen, at JACK er faktisk undervurderet. Det ville helt sikkert passere de fleste startskærme til værdibaserede investorer. Fastfood forretningsmodellen var god nok til cheeseburger fan Warren Buffett, der berømt købte Dairy Queen år siden. JACK giver os følgende værdiansættelsesmålinger:
-
EPS (ttm): $ 1,50 - P / E på 18,25 - lidt billigere end 20,2 for fastfoodindustrien.
- Pris / bog 2,9 - Industri gennemsnit på 6,4.
- Pris / Salg på 0,6, versus branchens gennemsnit på 2,1.
- Pris / pengestrøm på 8,9, mod et industrielt gennemsnit på 13,9
- Per Morningstar har JACK en fremadrettet P / E på 16,2 og et PEG-forhold på 31,7.
- JACK betaler i øjeblikket ikke et udbytte.
Hvordan kommer Fusaro til hans argument, at JACK er den bedste indsats - Fusaros afhandling? Her er det grundlæggende:
1. Fusaro hævder først og fremmest, at JACK er billigt på kontantstrømbasis:
Fusaro kan godt lide selskabets overgang fra en operatør af restauranter til en franchiser. JACK har til hensigt at refranchise alle sine Jack-In-The-Box restauranter, der begyndte i 2005. De har solgt over 1000 franchiser siden da og hæver $ 440 millioner - en proces, de ser videre. JACK vil også indsamle 5 procent royalty fra franchiser fremadrettet. Virksomheden er uretmæssigt betragtet som en "low-margin restaurant operatør, snarere end en high-margin royalty virksomhed," Fusaro hævder. Centralt i hans sag:
"Franchise-virksomheder har høj margin (ofte> 50% EBITDA-margener), højt kontantstrøm og meget skalerbare, tilbagevendende indtægtsstrømme, som er mindre genstand for råvare- og andre forretningsmæssige risici. Franchise forretningsmodeller er yderst attraktive, idet de giver mulighed for vækst med minimal, hvis der er nogen kapitalinteresser. Deres pengestrømme er også typisk mindre volatile, mere stabile og forudsigelige og fortjener en højere multipel end ren restaurantoperatører. På grund af disse attraktive karakteristika har franchise-virksomheder tendens til at handle med multipler på 10-12x EBITDA for mere modne virksomheder som JIB, og på endnu højere multipler til hurtigt voksende koncepter som Qdoba (> 15x). "
2. For det andet mener han også, at investorer ikke har prissat værdien af Qdoba, en mexicansk fastfoodkæde og datterselskab af JACK, ind i bestanden.
Samlet set mener Fursado at JACK er billig sammenlignet med jævnaldrende, på -7,6 x 2012 EBIDTA - mens dens jævnaldrende er op på 10 til 12 gange anslået 2012 EBITDA. Han mener, at Jack-in-the-Box-værdien ved 10x 2012 EBITDA er omkring 936 millioner dollars. Han peger på den hurtigst voksende Qdoba-linje af restauranter med en højere 14x EBITDA-værdiansættelse, eller 315 millioner dollars, og krediterer deres ejendomsbesiddelser med en 8% -kurs, hvilket resulterer i en værdi på 970 millioner dollars alene for ejendommen. Virksomheden besidder 480 mio. USD i gæld, så den oversætter til en værdi af 2,2 mia. Dollars eller 39 dollar pr. Aktie.
3. Takeaways for Everyday Investors
Så hvorfor eksisterer denne prissammenhæng? Er markederne så ineffektive? Tja, som Warren Buffett berømmede quatly: "Jeg ville være en bum på gaden med en tin cup, hvis markederne var effektive!"
I dette tilfælde hævder Fursado, at markederne endnu ikke har prissat i JACKs metamorfose til en franchise-model fra en restaurantoperatør. Fursado hævder ligeledes, at mange investorer endnu ikke har hørt om QDOBA, men kæden har et stort vækstpotentiale. Nye aktionærer vil drage fordel af betydelige investeringer i reimaging siden 2006, opdatere restauranterne 'look and feel'. Fusaro mener, at aktien kan være god til handel på 57 dollar i 2015, hvilket vil betyde et 120 procent afkast.
Vil du se, hvad en konkurrencevindende ide ligner? Du kan læse Fusaros indlæg i sin helhed her.
Skal vi alle købe JACK Stock? Ikke så hurtigt…
Ikke alle er så overbeviste, selvom. Jason Rivera, der skriver på Seeking Alpha, mener, at JACK er overvurderet ganske lidt. Hvorfor? Rivera har en anden tilgang til værdiansættelse end Fursado, og udvikler en bedste case-case-case-worst-matrix af værdiansættelsesmuligheder.
Rivera hævder, at JACKs margener faktisk er faldet i løbet af de sidste fem år, mens andre virksomheder som YUM og McDonalds 'ser udvidende fortjenstmargener. Han peger også på "frygtelige" insider ejerskab.
Rivera hævder endvidere, at JACKs gældsbillede er "meget vildledende", fordi det ikke tager hensyn til løbende leasingforpligtelser, og størstedelen af den eksisterende gæld skyldes inden for fem år. Plus, JACK har ikke meget af en moat, der beskytter sit brand sammenlignet med andre restauranter. (Er det virkelig så meget anderledes end Wendys?)
Af disse grunde, og for andre, du kan læse for dig selv, mener Rivera, at Jack nok er muligvis ret eller endda overvurderet. Det var to gode præsentationer af to unge, men disciplinerede og grundige tænkere, og begge er et værdifuldt, uddannelsesmæssigt læst af enhver fan af værdibeviser.
