LBO Value Equation |

Nogle investorer har fundet deres niche skure markedet for det næste mål for en leveraged buyout (LBO)

Strategien kan være uhyre rentabel for den kloge investor. For eksempel tilbød Blackstone Group i begyndelsen af ​​2010 $ 15 mia. Til Fidelity National Information Services (NYSE: FIS). Den 5. maj lukkede FIS på 26 dollar. Når rygerne af tilbuddet opdagede den 6. maj, hoppede FIS-aktier + 10% på en enkelt dag for at lukke ved 28,68 dollar. Den følgende uge blev FIS handlet helt op til $ 29,90.

For at søge mål før LBO'er annonceres, skal vi kende et par ting: Hvad gør et firma til et attraktivt LBO-mål? Hvilke egenskaber kan vi se efter, hvis vi ønsker at prøve frontrunning private equity-virksomheder?

LBO Alphabet Soup

Et LBO er investeringsselskabet, et private equity (PE) firma bruger til at købe og omstrukturere et eksisterende selskab. En PE-firma er forskellig fra sin fætter, venturekapitalfirmaet (VC); VC-virksomheder investerer i opstartsselskaber og PE-virksomheder investerer i mere modne virksomheder.

Den mest berømte LBO er stadig 1988-overtagelsen af ​​R.J.R. Nabisco af legendariske PE firma Kohlberg Kravis Roberts & Co (KKR). Drama og intrigue af $ 31,1 milliarder mega-deal blev memorialiseret i bogen og made-for-tv-film, Barbarer ved porten og førte Time Magazine til at køre en omslag spørger spørgsmålet: "Har buyout-doven gået for langt?"

Spørgsmålet vil fortsat blive stillet igen og igen, da buyouts blev større og større. Den største aftale, der nogensinde blev gjort, var KKR og Texas Pacific Groups 45 kb. Køb af TXU Corp i begyndelsen af ​​2007 (dog interessant nok er Nabisco-aftalen stadig den største LBO i historien i inflationen justerede dollars).

LBO Value Equation

Før vi kan se efter virksomheder, der kan blive LBO-mål, lad os først se på, hvad der gør en LBO så rentabel for et PE-firma.

Ikke overraskende kræver gearede buyouts massive mængder gearing. Et PE-firma låner så meget som markedet giver det mulighed for at låne, fordi biproduktet med høj gearing er højt afkast af egenkapitalen (ROE). I TXU-udkøbet udgjorde PE-firmaer 8,5 mia. Dollars og lånte 36,5 mia. USD til en gælds-egenkapitalandel på 430%.

PE firmaer værdiansætter mål på en interessant måde. Målværdier er i høj grad baseret på sammenlignelige, så hvis du holder øje med hvad der sker på markedet, kan du nok samle nok information til at komme tæt på din egen værdiansættelse. Vi kan se på den seneste Blackstone-aftale for at illustrere processen.

Blackstone besluttede at erhverve Fidelity. Blackstone så på tallene og så, at Fidelity genererede 1,4 milliarder dollar i EBITDA i 2009 og forventes at generere 1,45 milliarder dollar i 2010.

Blackstone talte til en gruppe af banker, nemlig Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Deutsche Bank og JP Morgan Chase for at se, hvor meget de ville være villige til at låne baseret på 1,4 mia. USD i årlig EBITDA. Bankerne besluttede, at de ville låne op til 10 milliarder dollar eller 7x EBITDA.

# - ad_banner_2- # Bankerne fortalte også Blackstone, at for at få 10 milliarder dollar i gældsfinansiering skulle Blackstone bidrage med 5 milliarder dollar af egenkapitalen. Blackstone kørte tallene for at sikre, at det ville få en tilstrækkelig afkast på en investering på 5 mia. Dollars, og det besluttede at stille et tilbud på Fidelity på 10 mia. Dollar + 5 mia. Dollars. $ 15 mia.

I sidste ende afviste Fidelity Blackstone's bud, siger at tilbudet på $ 15 mia. ikke afspejler virksomhedens sande værdi. Blackstone nægtede at hæve prisen og trak sit bud tilbage. FIS-aktier handler nu omkring 27 dollar.

Sådan placeres potentielle LBO-mål

Her er nogle retningslinjer for at spotte potentielle LBO-kandidater:

1) Lav indflydelse: For at udnytte de maksimale fordele vil en PE-virksomhed erstatte dyre Egenkapital med billigere gæld.

2) Højt, stabilt frit cash flow og / eller EBITDA: Stabile pengestrømme giver långivere større tillid til at få tilbagebetalt, hvilket øger det beløb, de er villige til at låne.

3) Relativt lave P / E-multipla: En stor del af PE firmaets exitstrategi er at sælge firmaet i 5 år til en højere P / E-multipel, end den købte den til.

Lad os se på en kort liste af potentielle LBO mål og deres gearing, EBITDA og P / E niveauer:

Value the Upside

I dag drives Pactiv aktivt af en af ​​sine konkurrenter, Georgia-Stillehavsområdet samt to forskellige PE-firmaer, Apollo Global Management and Rank Group.

Lad os lave en real-time analyse af et potentielt maksimumbud, bare for at se, hvor denne aftale kunne være på vej. Når du ved, hvilke sammenligninger der kan bruges til at estimere en tilbudspris, kan du nemt komme tilbage til den implicitte pris pr. Aktie af et LBO-tilbud.

Pactiv genererede EBITDA på 720 mio. USD i løbet af de foregående 12 måneder. Hvis vi multiplicerer EBITDA med den 7x flere, vi så i Blackstone-aftalen, kommer vi op med 5 milliarder dollar i gældsfinansiering. Under forudsætning af, at bankerne vil kræve, at PE-firmaet opretholder et gearingsforhold svarende til Blackstone-aftalen (200% gæld til egenkapital), skal PE-firmaet stille op 2,5 milliarder dollar i egenkapitalen. Dette giver os en potentiel overtagelseskurs på 7,5 mia. USD.

Overtagelseskursen er også kendt som virksomhedsværdi, men i dette tilfælde er det en teoretisk virksomhedsværdi.

Formlen for EV er: EV = Market Cap + Total gæld - Kontant og ækvivalenter

For at finde den potentielle pris pr. Aktie, hvis maksimumsbudprisen er nået, kan vi bruge EV-ligningen til at løse for den implicitte markedsværdi under et tilbud på 7,5 mia. $.

Markedsdæk = 7,5 mia. $ 1,6 milliarder + $ 234 millioner = $ 6,1 milliarder

Dividende markedsdækning af de 132,9 millioner PTV-aktier udestående giver os en mulig slutpris per aktie på $ 46.16.

Investeringssvaret: Det er vigtigt at bemærke, at De multipler, vi brugte i analysen, er yderst følsomme for ændringer på de finansielle markeder. For eksempel, hvis bankerne besluttede at stramme kredit igen, kan de sænke mængden af ​​kredit, de er villige til at udvide til noget som 5x eller 6x EBITDA. At foretage en følsomhedsanalyse af, hvordan værdiansættelsen reagerer på ændringer kan give dig en række værdier at overveje.

Kun tiden vil vide, om en af ​​de tre Pactiv-suitors vil byde prisen op til 7,5 milliarder dollar, og køre PTV til over 46 dollar. Uanset om du finder denne særlige investering for at være overbevisende, holde øje med processen, så du kan være klar til at værdiansætte det næste potentielle LBO mål.